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起首：郭磊宏不雅茶座色中色电影网
广发证券首席经济学家 郭磊
呈文节录
第一，7月信济举座景气水和缓二季度末无意特别。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定财富投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业出产指数两种要领估算的实践GDP同比分歧为4.6%和4.8%，即实践增长无意抓平于二季度的同比4.7%。
第二，工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅降速。主要工业品产量增速分化昭彰：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，响应建筑业需求依然较弱；（2）发电拓荒增速高达82%，工业机器东谈主增速也较高，可能存在拓荒更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月下落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响料想；（4）电子产业链中，智妙手机同比的4.9%无意中性；但集成电路增速较高，这少许和出口数据特征一致，可能和当下群众的供应链单干料想；（5）汽车产量增速偏低，单月同比只须-2.4%，零卖连络5个月处于同比负增长区间是主要布景。
第三，社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村突然同比分歧为2.4%和4.6%，中期呈文《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价调治所带来的住户财富欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，深切非必需品的突然受口头增长和收入预期敛迹，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，深切地方财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑遮挡、产品、家电延续负增长，与地产销售低位徬徨状态匹配；（4）日用品增速较前值有所收复，药品保抓壮健；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。
第四，固定财富投资7月环比为-0.17%，同比亦昭彰偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%傍边的低位；制造业投资小幅降速，拓荒更新政策影响下通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒等限度投资增速较高。小口径基建（除电力除外的基建）增速只须2%，是牵涉要素之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工料想；二则也曾本年化债布景下地方基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。
第五，值得细心的是，制造业投资中，电气机械这一溜业投资增速下落较快。旧年、去年全年累计同比分歧为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速减轻至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力干系（电机制造、输配电及遗弃拓荒制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电干系，连年增长较快应主若是新动力产业链干系的拓荒、电板等体式带动。6-7月投资增速下落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造神志”政策的影响料想。这对行业来说是一个好的信号，它成心于曩昔行业形状优化。
第六，地产举座低位徬徨，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、完好意思面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均看护在负双位数目级，变化也较为有限。况且70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有内容性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为要害。
第七，城镇拜谒安静率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇拜谒安静率为5.3%，高于前值的4.9%。两个倡导单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得存眷。
第八，粗略回首7月信济，有五个存眷点：积极要素一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，突然较6月有小幅诞生；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，拓荒类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给调治迹象，如果后续系统性推动“强化商场以强凌弱机制，贯通逾期低效产能退出渠谈”，关于产业永久发展来说将是极为成心的。不利要素一是增长举座仍处于5%的下半年地方值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、突然等上半年牵涉经济的限度，仍未有内容性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。
第九，关于这一时段的财富订价来说，政策及政策预期是一个要害变量。三中全会强调“强项不移杀青全年经济社会发展地方”，这意味着下半年实践GDP增长需要同比5%傍边。7月延续了二季度4.7%傍边的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融商场关于逆周期调遣和增量政策的预期有所升温； 同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑商场流动性也带来了一定影响。 人体自拍
正文
7月信济举座景气水和缓二季度末无意特别。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定财富投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业出产指数两种要领估算的实践GDP同比分歧为4.6%和4.8%，即实践增长无意抓平于二季度的同比4.7%。
据WIND数据，7月出口同比7.0%，低于前值的8.6%；工业加多值同比5.1%，低于前值的5.3%；固定财富投资单月同比1.9%，低于前值的3.6%；地产销售面积单月同比-15.3%，低于前值的-14.6%。
7月社零同比2.7%，高于前值的2.0%；服务业出产指数同比4.8%，高于前值的4.7%。
工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅降速。主要工业品产量增速分化昭彰：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，响应建筑业需求依然较弱；（2）发电拓荒增速高达82%，工业机器东谈主增速也较高，可能存在拓荒更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月下落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响料想；（4）电子产业链中，智妙手机同比的4.9%无意中性；但集成电路增速较高，这少许和出口数据特征一致，可能和当下群众的供应链单干料想；（5）汽车产量增速偏低，单月同比只须-2.4%，零卖连络5个月处于同比负增长区间是主要布景。
7月粗钢产量同比-9.0%，低于前值的0.2%；钢材产量同比-4.0%，低于前值的3.2%；水泥产量同比-12.4%，低于前值的-10.7%；平板玻璃产量同比-0.7%，低于前值的6.2%。
7月发电拓荒产量同比86.0%，高于前值的38.2%；工业机器东谈主产量同比19.7%，高于前值的12.4%。
7月太阳能电板产量同比-0.8%，低于前值的-0.1%。去年、本年前5个月累计同比分歧为54.0%、22.8%。
7月智妙手机产量同比4.9%，低于前值的6.4%和上半年累计的11.8%；袖珍电子筹议机产量同比为12.1%，高于前值的-1.9%；集成电路产量同比为26.9%，高于前值的12.8%。
7月汽车产量同比为-2.4%，同时零卖同比为-4.9%。
社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村突然同比分歧为2.4%和4.6%，中期呈文《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价调治所带来的住户财富欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，深切非必需品的突然受口头增长和收入预期敛迹，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，深切地方财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑遮挡、产品、家电延续负增长，与地产销售低位徬徨状态匹配；（4）日用品增速较前值有所收复，药品保抓壮健；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。
7月烟酒零卖同比为-0.1%（前值5.2%）；化妆品同比为-6.1%（前值-14.6%）；金银珠宝同比为-10.4%（前值-3.7%）。餐饮收入同比为3.0%（前值5.4%）。
7月文化办公用品增速为-2.4%（前值-8.5%）。
7月建筑遮挡同比为-2.1%（前值-4.4%）；产品同比为-1.1%（前值1.1%）；家电同比为-2.4%（前值-7.6%）。
7月日用品零卖同比为2.1%（前值0.3%）；中西药品同比5.8%（前值4.5%）。
7月通信器材零卖同比12.7%（前值2.9%）；体育文娱用品同比为10.7%（前值-1.5%）。
固定财富投资7月环比为-0.17%，同比亦昭彰偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%傍边的低位；制造业投资小幅降速，拓荒更新政策影响下通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒等限度投资增速较高。小口径基建（除电力除外的基建）增速只须2%，是牵涉要素之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工料想；二则也曾本年化债布景下地方基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。
7月固定财富投资当月同比增长1.9%，前值3.6%。
其中制造业投资当月同比8.3%，前值9.3%。地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；小口径基建当月同比2.0%，前值4.6%；大口径基建当月同比10.7%，前值10.2%。
制造业投资中，通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒累计同比分歧为13.8%、13.3%、30.1%。
值得细心的是，制造业投资中，电气机械这一溜业投资增速下落较快。旧年、去年全年累计同比分歧为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速减轻至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力干系（电机制造、输配电及遗弃拓荒制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电干系，连年增长较快应主若是新动力产业链干系的拓荒、电板等体式带动。6-7月投资增速下落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造神志”政策的影响料想。这对行业来说是一个好的信号，它成心于曩昔行业形状优化。
在前期呈文《“保抓策略定力”与“应时推出一批增量政策举措”》中咱们指出：政事局会议存眷点之三是汲引壮大新兴产业和曩昔产业，“要强化行业自律，防护内卷式恶性竞争。强化商场以强凌弱机制，贯通逾期低效产能退出渠谈”。咱们相识，现在传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为围聚。5月8日锂电板“相通企业减少单纯扩大产能的制造神志”是本轮政策调遣新产业产能的运行；7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造神志”是一个继续。政事局会议明笃定调防护内卷式竞争、贯通低效产能退出意味着将进一步鼓动供给优化，这关于新产业永久发展来说是有益的，也有助于壮健新产业的行业形状、价钱和利润预期。
地产举座低位徬徨，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、完好意思面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均看护在负双位数目级，变化也较为有限。况且70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有内容性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为要害。
7月地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；新开工面积当月同比-19.7%，前值-21.8%；施工面积当月同比-22%，前值-36.3%；完好意思面积当月同比-21.8%；前值-29.5%。
7月地产销售面积当月同比-15.3%，前值-14.6%；地产销售金额当月同比-18.3%，前值-14.4%。
7月房地产开发到位资金当月同比-11.8%，前值-15.2%；其中，国内贷款当月同比-3.8%，前值-8.5%；自筹资金当月同比-6.2%，前值-6.4%；定金及预收款当月同比-12.9%，前值-22.3%；个东谈主按揭贷款当月同比-34.1%，前值-25.1%。
城镇拜谒安静率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇拜谒安静率为5.3%，高于前值的4.9%。两个倡导单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得存眷。
31个大城市城镇拜谒安静率为5.3%，高于前值的4.9%。这一倡导2018年以来7月环比均值为零增长，环比飞腾0.4个点的幅度超出季节性。
粗略回首7月信济，有五个存眷点：积极要素一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，突然较6月有小幅诞生；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，拓荒类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给调治迹象，如果后续系统性推动“强化商场以强凌弱机制，贯通逾期低效产能退出渠谈”，关于产业永久发展来说将是极为成心的。不利要素一是增长举座仍处于5%的下半年地方值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、突然等上半年牵涉经济的限度，仍未有内容性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。
政事局会议指出，“现时外部环境变化带来的不利影响增多，国内灵验需求不足，经济运行出现分化，要点限度风险隐患仍然较多，新旧动能改革存在阵痛”。以及“宏不雅政策要抓续用劲、愈加牛逼。要加强逆周期调遣，引申好积极的财政政策和肃穆的货币政策，加速全面落实已笃定的政策举措，趁早储备并应时推出一批增量政策举措”。
关于这一时段的财富订价来说，政策及政策预期是一个要害变量。三中全会强调“强项不移杀青全年经济社会发展地方”，这意味着下半年实践GDP增长需要同比5%傍边。7月延续了二季度4.7%傍边的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融商场关于逆周期调遣和增量政策的预期有所升温；同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑商场流动性也带来了一定影响。
风险辅导：国外经济和金融环境变化超预期，外需变化超预期，国内地产产业链量价存在进一步下行压力，突然后续仍看护低位，广义财政落地程度不足预期，服务压力短期加大，稳增长政策力度和影响超预期。
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包袱剪辑：何俊熹 色中色电影网
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